半岛体育,半岛体育官方网站,半岛体育APP下载

　　摘要：协偏度度量一项资产对市场尾部风险的贡献，是一种重要的系统性风险，亦是资产定价中的重要变量之一。在基金管理中，基金经理可通过投资负协偏度资产来承担协偏度风险，进而获取协偏度风险溢价。为此，在评价基金业绩时有必要将协偏度风险溢价从基金Alpha收益中区分出来，以免误判基金经理获得超额收益的能力。本文构建能捕捉未来协偏度风险的前瞻协偏度因子，将其引入传统多因子模型，并基于2004—2023年我国开放式权益型基金样本，检验协偏度对基金业绩的影响。结果表明：(1)前瞻协偏度因子对基金收益具有显著的解释力，以Fama-French五因子模型为例，协偏度因子对基金收益的解释力仅次于市场因子和价值因子。(2)价值型基金规避了协偏度风险，在考虑协偏度因素后获得业绩奖励，基金业绩明显改善；中小盘基金承担了更多协偏度风险，在考虑协偏度因素后获得业绩惩罚，基金业绩显著下降。(3)基金的协偏度策略具有持续性，前期承担较大协偏度风险的基金，在后期仍然会承担较高的协偏度风险。(4)协偏度风险较高的基金往往更年轻、管理费率更高、持有的资产更缺乏流动性、机构投资者的持有比例更低。本文拓展了基金业绩评价的相关研究，为基金公司构建更科学的评价体系、投资者做出合理投资决策提供了参考。

　　如何科学、合理地评价基金业绩和基金经理的投资能力，是基金研究领域的重要问题之一。尤其是近年来，随着中国资本市场快速发展以及金融资产在居民资产配置中的比重日益提高，公募基金行业迎来快速发展的黄金时期，对该问题的研究显得更为重要。传统业绩评价指标通常假设资产收益率服从正态分布，且投资者只关心资产收益的均值和方差，因此在评价基金业绩时只关注其二阶矩风险。然而，大量研究却发现大部分资产收益率并非服从正态分布，而是有偏的，投资者不仅关注均值和方差，也在意资产收益的偏度。Kraus and Litzenberger(1976)和Harvey and Siddique(2000)相继指出协偏度是一种重要的系统性风险，且具有显著的定价作用。既然协偏度被显著定价，在评价权益型基金业绩时，就有必要将基金收益中由协偏度风险提供的补偿与基金Alpha收益区分开来，进而对基金业绩和基金经理的投资技能做出更为准确的评估。

　　非常荣幸我们的文章能在《证券市场导报》2026年第1期发表。在论文从初稿到定稿的整个过程中，我们深刻感受到了编辑老师与审稿专家严谨的学术态度与高度的专业精神。审稿专家从概念界定、实证研究设计、理论逻辑等多个维度，提出了极具洞察力的修改建议，令文章在实证严谨性与论述深度上得到重要提升。编辑老师从行文结构、表述清晰度乃至措辞细节等方面给予了细致而中肯的指导，显著增强了文章的可读性与准确性。历经多轮修改与完善，本文的逻辑连贯性与方法严谨性都得到了切实的优化，我们也在这一过程中受益匪浅。在此，谨向《证券市场导报》的编辑老师和审稿专家致以最诚挚的感谢，也衷心祝愿贵刊越办越好，继续为推动中国证券市场研究的发展贡献重要力量。